光模块龙头股价腰斩之际，天安新材拟2.5亿“追光”｜并购一线-钛媒体官方网站

11月8日晚间，天安新材（603725.SH）披露《关于签署股权收购意向协议暨对外投资的公告》，小组已与深圳市嘉万光通信有限小组（下称“嘉万光”）及其王雪琪、赵晓东、吴勋宝、闫军、廖学刚、夏红军、李德健、桂文娟八名股东、创始人王光伦共同签署《股权收购意向协议》，拟通过增资及股权转让做法取得嘉万光62.5%股权。

交易以标的小组100%股权整体估值4亿元为基础作价，增资及股权收购金额合计2.5亿元。其中，小组拟向嘉万光现金增资7000万元，取得增资后17.5%股权；同时受让原股东所持增资后45%股权，股权转让对价暂定1.8亿元。交易完成后，嘉万光将成为其控股子小组并纳入合并报表。经初步测算，本次交易不涉及关联交易，亦不构成重大资产重组。

主营业务压力加深之际，天安新材希望借光通信赛道的需求扩张，培育装饰材料业务之外的第二成长曲线。但板块高景气并不意味着资本板块会持续买单：中际旭创、新易盛、天孚通信前三季度归母净利润均保持增长，年内股价却大幅回落超过五成；此前宣布跨界“追光”的东百集团，在公告并购三天后即宣布终止。

公告显示，嘉万光成立于2005年10月，注册资本1000万元，所属板块为计算机、通信和其他电子设备制造业，系国家级高新技术公司、深圳市专精特新中小公司，主要从事无源光器件思路及电信光缆、机箱等思路的研发、生产与销售。交易前，王雪琪持股79.34%，为控股股东、实际控制人；王光伦系其父，为标的小组创始人。

从业务结构看，嘉万光集中在光网络连接环节，思路覆盖ODN（光分配网络）全系连接思路、光纤连接器、跳线、光分路器及数据中心布线等。据小组介绍，其思路与解决思路已应用于全球80多个国家和地区，95%的思路出口海外，在欧美板块具备一定牌子知名度。

在传统光连接业务之外，嘉万光也在向高速互联延伸。其2026年OFC参展内容列出了用于数据中心高密度布线的SL型四芯光纤连接器，以及面向1.6T及更高速率应用的FAU光纤阵列组件，切入高速光模块的连接需求。

公告披露数据显示，嘉万光2025年营收1.71亿元，净利润878.49万元；2026年1-8月营收1.63亿元，净利润1830.06万元；净利率由约5.13%升至11.22%。资产端同步扩张：2025年末总资产2.42亿元、所有者权益6553.24万元，2026年8月末总资产增至3.06亿元、负债总额2.22亿元、所有者权益8383.29万元，资产负债率约72%。

同样的收购价，按去年的利润算，比按今年前八个月的赚钱速度算，要贵得多。4亿元整体估值包含7000万元增资款，对应投前估值3.3亿元。以2025年净利润878.49万元计算，投前市盈率约37.6倍（若按投后4亿元计则约45.5倍）；若将今年前八个月净利润简单年化至约2745万元，投前市盈率则降至约12倍。这笔收购值不值这个价，枢纽看嘉万光能否维持今年的利润水平，而高速光连接思路贡献了多少收入与利润、净利率为何翻倍，公告尚未披露分思路数据，且相关财务数据尚未经审计、评估。

按意向协议，嘉万光原股东及王光伦作为业绩承诺方，承诺标的小组2027年、2028年、2029年净利润分别不低于3000万元、4000万元和5000万元，三年累计承诺净利润1.2亿元。

在资金安排上，2.5亿元交易款中，7000万元以现金增资注入嘉万光（认购新增注册资本212.12万元，其余6787.88万元计入资本公积），1.8亿元用于受让原股东股权，八名原股东按现有持股比例等比例转让，且增资与股权收购互为条件。截至今年8月末，嘉万光净资产8383.29万元，此次增资额已接近其现有净资产规模。

补充资本的同时，还有旧账需要处理。公告提示，经初步尽调，嘉万光存在原股东/关联方非经营性资金占用情形，截至公告披露日相关款项尚在梳理与清收过程中，具体金额尚未披露；天安新材表示将在后续签署的正式股权收购协议中就资金占用清理作出安排。若尽职调查、审计及评估发现重大不利事项且未能在规定期限内有效消除，小组有权单方终止本次交易且不承担违约责任。

天安新材主营汽车内饰、家居装饰等高分子复合饰面材料及建筑陶瓷，并供给整装交付业务。2025年，小组实现营业收入30.86亿元、归母净利润1.12亿元。分思路看，2024年、2025年建筑陶瓷收入分别下降7.20%、13.79%，2026年半年报则显示，主要思路汽车内饰饰面材料和建筑陶瓷营业收入同比分别下降7.46%和20.08%，同期高分子材料业务仍保持增长。

进入2026年，经营压力进一步扩大。前三季度，小组营收19.94亿元，同比下降12.28%；归母净利润3690.52万元，同比下降62.16%；扣非净利润2884.07万元，同比下降69.67%。其中，第三季度单季营收7.1亿元，同比下降14.41%；归母净利润仅342.43万元，同比下降90.32%，扣非净利润237.81万元，同比下降93.20%。小组在三季报中解释，下游需求疲软、板块竞争加剧、主要原材料采购均价同比上涨以及本期计提减值准备同比增多共同拖累业绩；前三季度毛利率19.77%，资产负债率67.47%。

面对房地产板块的不景气，天安新材此前也尝试在板块内寻找新增长点，但效果并不理想。2021年，小组收购鹰牌相关资产，切入建筑陶瓷及牌子渠道，次年计提相关商誉减值8865.29万元。小组当时解释，房地产板块低迷、能源价格上涨，使鹰牌陶瓷经营未达预期。

此后，小组的投资开始向泛家居之外延伸：2025年8月，小组投资机器人公司若铂，彼时天安新材上半年归母净利润仍增长16.59%；2026年参股烁光精密，触及光通信精密制造板块。

从板块层面来看，光通信的高速互联环节正受益于AI算力基础设施扩张。银河证券研报指出，2026年前三季度，光模块与光器件环节景气度延续，高端光模块持续放量，部分龙头公司的订单可见度已延伸至2027年。

但板块高景气的背后，并不意味着资本板块会持续买单。据统计，截至11月5日收盘，中际旭创、新易盛、天孚通信三家小组股价较各自年内收盘高点均已下跌超过六成，尽管三家小组前三季度归母净利润均保持增长。

对于此次收购，天安新材在公告中表示，小组在聚焦主业的同时积极布局新赛道，为进一步拓展小组在新经济板块的投资布局、寻求更多优质资源，结合长期战略拓展规划签署本次交易，并称收购“有利于优化小组新经济产业投资布局，推动小组高品质拓展”。从参股烁光精密到拟控股嘉万光，小组尝试依托现成的思路、海外客户和小组进入光通信板块，以此拓展第二成长曲线。

实际上，今年以来，资本板块上已经出现多个跨界“追光”案例。金字火腿完成对中晟微的第二轮增资，锦龙股份拟向国科光芯增资1.1亿元，食品、金融等相关公司相继对外宣布“追光”。

但并非每笔交易都能顺利落地，比较典型的就是东百集团。10月11日晚东百集团宣布拟以3.16亿元收购快灵光电52.67%股权，跨界当晚交易所火速发函，随后两个交易日连续涨停。10月14日晚，小组宣布终止收购。此后三个交易日，东百股价连续跌停，从12.19元跌至8.88元，累计下跌近三成。